海外经验揭示股指期货推出前行情可期

　　通过对海外股指期货推出前后的股票市场表现分析结果显示，虽然市场中长期的走势不会由于股指期货推出有所变化，但是短期市场的走势明显受到股指期货的扰动。例如，美国1982年4月21日推出标准普尔500指数期货时，虽然整个市场处于下跌趋势之中，但在股指期货推出1个多月前，市场却上涨4.86%，推出后1个月内震荡调整，1个多月后恢复原有下跌趋势；德国1990年11月23日推出DAX30指数期货时，整个市场处于震荡调整阶段，股指期货推出前2个月，市场开始出现反弹，随后两周虽然由于经济背景的不确定市场再次出现调整，但在推出前的两周，市场强劲反弹，反弹幅度高达8.32%，推出后1个月内市场维持震荡调整，1个月后继续下跌；韩国1996年5月3日推出KOSPI200指数期货时，整个市场处于下跌趋势之中，但在股指期货推出前2个月出现了明显上涨，推出后的2周内震荡调整，2周以后快速下跌；日本1986年9月3日推出日经225指数期货时，市场处于上升趋势之中，推出前1个月上涨6.83%，推出后的1周内震荡调整，推出后的1周以后快速下跌，在推出后2个月内下跌幅度接近8%，2个月以后重新恢复到上涨趋势。

　　综合这些市场股指期货推出的历史经验可看出，无论市场处于牛市或熊市，股指期货上市前，受大盘权重股的配置需要，股票市场均存在一波明显的“股指期货”行情，时间往往体现在上市交易前1-2个月左右。一般来说，若上市交易前的第2个月内涨幅较小或下跌，则上市交易前的1个月内市场涨幅会较大；若T-2月涨幅过大，则T-1月市场涨幅较小或选择调整。股指期货上市交易后，由于前期大盘股配置需求推动市场的上涨可能脱离了基本面，因此，市场往往会出现下跌，但是应注意的是，由于市场预期一致使得缺乏交易对手等因素，市场往往并不会快速下跌，而是会维持1-2周的震荡调整，在经过1-2周的震荡以后市场才会选择快速下跌，这种调整状态往往持续2个月左右，2个月以后市场会重新恢复到原有的市场趋势之中。

　　3-4月份或启动股指期货行情

　　考虑到海外市场经验，再结合目前国内基本情况，我们认为，3-4月份是A股“股指期货行情”时间的概率非常大。一方面，除基本面因素外，近期市场的持续调整和大盘股相对中小盘股的低估值为“股指期货行情”的启动提供了基础。目前中小板综指相对沪深300的估值，无论是相对PE还是相对PB，都处于或接近2005年以来的历史最高水平，而从过去几年经验来看，每当中小板综指与沪深300的相对估值回落时，沪深300指数都有一段较大幅度的上涨。

　　另一方面，从目前股指期货进展情况及各方面消息来看，4-5月份或可能正式推出股指期货，若按照海外“股指期货行情”开始于上市交易前1-2个月的经验，A股将在3-4月份启动股指期货行情。

　　关注期货概念股和大盘权重股

　　如何把握“股指期货”行情，我们认为，主要有两条投资主线：一是关注期货概念股，尤其是控股期货公司的上市券商。期货概念股的受益程度主要与其参股期货公司的持股比例、被参与公司的经营规模和业务扩展潜力等因素有关。目前很多券商都已获得IB业务资格，而且部分券商已经控股期货公司，如中信证券、光大证券、广发证券、海通证券、宏源证券等，券商系的期货公司不仅具有强大的资本实力、网点优势和丰富的客户资源，而且与证券市场关系密切，在股指期货业务方面具有较大竞争优势。

(东海证券研究所 董高峰 鲍庆)